Фьючерсный контракт — соглашение обменяться разницей между сегодняшней и будущей ценой. Вы не владеете монетами, а держите позицию, прибыль и убыток которой следуют за ценой. В криптовалюте главным инструментом стал бессрочный контракт (perpetual swap, или perp), через который проходит основная часть объёма на крупных биржах деривативов.

Бессрочные фьючерсы без даты экспирации

У классического фьючерса есть дата расчёта, у бессрочного — нет: позицию можно держать сколько угодно. Как тогда цена контракта остаётся рядом со спотовой ценой монеты? За это отвечает ставка финансирования (фандинг) — небольшой платёж напрямую между трейдерами, обычно каждые восемь часов.

  • Если контракт торгуется выше спота и большинство стоит в лонг, лонги платят шортам. Удержание лонга дорожает, и премия снижается.
  • Если контракт торгуется ниже спота, шорты платят лонгам.

За один интервал суммы невелики, но они накапливаются. Позиция на 12 000 USDT при ставке +0,01% каждые восемь часов платит 1,20 USDT трижды в сутки — около 11% в год, если ставка сохранится. На перегретом рынке фандинг бывает в разы выше. Для позиции дольше нескольких дней это реальная статья расходов или дохода.

Плечо и маржа на конкретных числах

Фьючерсы торгуются с маржой: вы вносите обеспечение и управляете большей позицией. Важны три числа:

  • Номинал — полный размер позиции, например BTC на 1 000 USDT.
  • Маржа — ваше обеспечение, например 100 USDT при плече 10x.
  • Поддерживающая маржа — минимум обеспечения для сохранения позиции, часто 0,5–1% номинала.

Если рынок идёт против вас и обеспечение приближается к минимуму, биржа принудительно закрывает позицию — происходит ликвидация. При плече 10x движение примерно на 9–10% уничтожает обеспечение, при 50x достаточно около 2%. В активный день биткоин может пройти 2% за час. Поэтому высокое плечо и волатильность криптовалют — разрушительное сочетание.

Есть два режима маржи: изолированный (рискует только обеспечение конкретной позиции) и кросс-маржа (все позиции обеспечены общим фьючерсным балансом; ликвидация дальше, но одна неуправляемая позиция может опустошить счёт).

Маркировочная и последняя цена

Биржи не ликвидируют по последней сделке собственного стакана: иначе один агрессивный ордер мог бы запустить каскад. Вместо этого используется маркировочная цена, рассчитанная по индексу спотовых цен нескольких бирж. По ней считают нереализованный PnL и ликвидацию. Это защита, но не абсолютная: при резких движениях разрывы возникают и в индексных источниках.

Линейные и инверсные контракты

Линейные контракты с маржой в USDT обеспечиваются и рассчитываются в стейблкоине; PnL выражен в долларах и понятен. Инверсные контракты с маржой в монете используют сам актив как обеспечение: долларовая стоимость обеспечения падает именно тогда, когда убыточен лонг. Поэтому розничная торговля сегодня в основном сосредоточена в линейных контрактах.

Честная часть

Плечо не повышает вероятность успеха. Оно увеличивает ставку с тем же математическим ожиданием и добавляет новый способ потерять деньги — зависимость от траектории. Можно верно угадать направление, но быть ликвидированным временным движением против позиции. После ликвидации последующая правота ничего не приносит.

Исследования регуляторов неизменно показывают, что большинство счетов розничных трейдеров на деривативах теряет деньги. У круглосуточных и более волатильных криптоперпетуалов с большим плечом нет причин быть исключением. Если вы их используете, расчёт позиции и стоп-лоссы — не дополнение, а основа всей торговли.

Для чего фьючерсы действительно полезны

  • Шорт. Спот позволяет заработать только на росте, а фьючерсы делают падение торгуемым направлением.
  • Хеджирование. Шорт фьючерса может компенсировать просадку долгосрочно хранимых монет без их продажи.
  • Эффективность капитала. Умеренное плечо 2–3x позволяет распределить капитал по большему числу позиций, если риск ограничен другими правилами.

О том, куда фактически попадают ордера и как работают стаканы, сопоставление и ликвидация, читайте в материале о работе криптобирж.